价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则（经典珍藏版） 下载 pdf 百度网盘 epub 免费 2025 电子版 mobi 在线

当代*重要的投资宝典之一、堪与格雷厄姆《证券分析》媲美

格雷厄姆和多德价值投资理念传承者的扛鼎之作

备受美国众多知名基金经理人和华尔街投资大牛推崇的、所有价值投资门徒的书

价值投资是一门学科，历史证明了，它的盈利具有可持续性。无论市场行情如何，价值投资者都能获得高额回报。布鲁斯·C.N.格林沃尔德在价值投资领域具有深厚的学识，他在哥伦比亚大学开设的价值投资课程和讲座深受华尔街精英投资者们的欢迎。他将原本价值不菲的课程内容集结出版，从而使本书得以面世。作者在这本书中：

·介绍了价值投资的基本概念和一般原理；

·用投资者都能理解的方式阐释了如何实践价值投资理念；

·用沃伦·巴菲特、麦克尔·普里斯、马里奥·加贝利和其他成功价值投资者的大量实际案例突出了价值投资理念在使用过程中的具体技术；

·纳入了*近三四十年中价值投资理念的新进展。

本书的出版使那些无法进入格林沃尔德课堂的基金经理以及MBA学员都可以受益。由于吸收了*的价值投资理念发展成果，本书有别于其他同类书籍，媲美格雷厄姆1950年代版本的《证券分析》，必将成为当代*重要的投资宝典之一。

部分价值投资的精要1

第 1 章 什么是价值投资 //3

价值投资是什么 价值投资不是什么价值投资有用吗

超额利润是对额外风险的回报吗发现价值

本书的其余部分

第 2 章 寻找价值：临渊捕鱼 //13

发现价值的方法

价值异常

其他寻找价值的地方

第二部分价值的三个来源23

第 3 章原则估值和实际估值 //25

当前和未来现金流的现值

三要素估值法：资产、盈利能力和利润增长

在格雷厄姆和多德投资理论中整合要素估值法和战略估值法附录：未来现金流的现值

第 4 章资产评估：从账面价值到重置成本 //40

待售资产：清算中的价值

持续经营的企业的资产：进入行业需要多少资产隐藏的资产：复杂的结构与隐藏的价值

第 5 章 盈利能力价值：资产加特许经营权 //56

“烤”出来的收益

汽车：名牌的价值吗特许经营权的性质

附录：品牌的价值：没有看上去的多

第 6 章 奇妙的特许经营权：WD-40 的盈利能力 //69

盈利能力价值资产的价值

特许经营权价值

缓慢地增长总比不增长好

第 7 章 英特尔的“内芯”：特许经营权下的增长价值 //82

购买“好”公司 建在沙地上的城堡

英特尔公司的历史（极简版） 估值 1：资产重置成本

估值 2：盈利能力价值估值 3：增长价值是什么

附录 : 估值代数——资本回报、资本成本与成长性

第 8 章构造投资组合：风险、分散投资与默认策略 //114

第三部分价值投资实践：八位价值投资者的简介119

第 9 章沃伦·巴菲特：投资就是资本配置 //123

一般准则

能力圈：巴菲特的专长领域

第 10 章马里奥·加贝利：发现并揭示自由市场的价值 //152

定义自由 市场价值

自由市场价值案例：通用家居用品公司 自由市场价值案例：电话和数据系统公司

第 11 章格伦·格林伯格：调研、集中投资并看好那只篮子 //163

两英寸的推杆：精选股票构成集中性投资组合集中投资组合中的股票估值

第 12 章罗伯特·H. 赫尔布伦：对投资者进行投资 //174

第 13 章塞思·克拉曼：苦恼的卖家，消失的买家 //179

安全边际 克拉曼原则

德士古债券和得克萨斯州法律：破产如何带来收益

第 14 章麦克尔·普里斯：原则、耐心、专注和能力 //190

首先降低风险，然后才是更高的回报构建与投资策略相匹配的投资组合

街头智慧和华尔街智慧

估值：这家公司到底值多少钱寻找廉价股

破产投资就是价值投资，只会更好鼓励公司做正确的事情

尽早做足功课

第 15 章 沃尔特·施洛斯和埃德温·施洛斯：简单，廉价 //203

寻找廉价股

它值多少钱？为资产、收益和公司估值保持跟踪

何时买进，何时卖出留有余地的投资组合爱护客户

案例 1：美国熔炼公司：寻找买家的廉价资产

案例 2：J. M. 斯马克公司：卖糖给美国人

第16章 保罗·D. 索金：小就是美，对丑者更是如此 //214

旧时代的影响

如果没有跌到底就不要买增量信息的价值

小股票，大投资

Centennial 科技公司：不受欢迎的、未抛补、被低估

布鲁斯·C.N.格林沃尔德

哥伦比亚大学商学院金融和资产管理罗伯特·赫尔布伦教授，当代价值投资领域一位杰出的权威人士。作为格雷厄姆和多德价值投资理念的传承者，他被誉为“华尔街投资大师中的大师”，同时被认为是有望超越格雷厄姆的投资大师。

贾德·卡恩

曾教授历史学，在市政府任职，担任过证券分析师、首席财务官和管理顾问。他拥有加州大学伯克利分校历史学博士学位。

保罗·D.索金

蜂鸟价值基金的投资经理。他曾在美国证监会、高盛、罗伊斯基金和曼哈顿公司（First Manhattan Company）工作。他拥有哥伦比亚大学工商管理硕士学位。

迈克尔·范·拜玛

哥伦比亚商学院金融学教师。在进入哥伦比亚大学之前，他是管理咨询公司RONIN公司的负责人，也是几家科技公司的联合创始人。他拥有哥伦比亚大学计算机科学博士学位。

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前言 价值投资的意义

我们从 1999 年 2 月开始撰写本书的版，当时，美国历长的牛市几乎已经进入第 17 个年头。几乎所有有经验的价值投资者都认为，股价已经高到了离谱的程度。那时，艾伦？格林斯潘（Alan Greenspan）发表“非理性繁荣”的演讲已经两年有余。非理性繁荣的主要受害者是基金经理，他们因为较差的相对业绩而失去了工作。1999 年春天，《机构投资者》（Institutional Investor）杂志发表了题为《价值投资：它能死灰复燃吗》（Value Investing:Can It Rise from the Ashes）的封面文章。《纽约时报》题为《是什么在扼杀价值管理人》（What’s Killing the Value Managers）的报道甚至更尖锐。它们给出的答案是，与成长型基金的管理人相比， 价值管理人的业绩更糟糕，因为在过去 12 个月里，成长型基金的管理人已经以很大的差距打败了他们的价值兄弟。

投资博弈中有这样一句老话：没有树能够一直长到天空。2000 年春天，股价达到了，然后就开始了不稳定的、旷日持久且严重的下跌。在 2000 年 4 月至2002 年底这段时期，代表美国大公司的标准普尔 500 指数下跌了 40% 以上；涵盖了大多数“新经济”公司（人们认为这些公司能够引领美国走向永久繁荣）的纳斯达克综合指数下跌了 70%；就连包括 30 家大部分是“旧经济”公司的老牌道琼斯工业股票平均价格指数也下跌了 23% 以上。在 2000 年、2001 年和 2002 年，20 世纪 90 年代的增长势头已经颠倒过来了。价值投资后来居上，相对好于成长股投资。

1995 年初，投资一只大盘股成长型基金的 1 美元在 2002 年底值 1.97 美元，而若是投资一只大盘股价值型基金，它将价值 1.77 美元。那些坚持到底的价值投资者获得了回报，至少是在相对的基础上。

这种趋势的逆转恢复了价值投资与回报之间（与其他投资方法截然不同）的历史关系。在 1995 年?D2000 年春天那五年之前的所有时期内，价值投资整体上跑赢了市场，尤其是跑赢了成长型投资。美国以及世界其他市场都表现出这样的优越性。就像泡沫市场的消亡一样，价值投资具有长期优越性并非偶然。当那些在 20世纪 90 年代后期构成了估值理由的流行词语（比如先发优势、吸引眼球、秘籍、数字 DNA，以及蔑视所有旧规则的新经济）被置于竞争性市场经济中时，几乎变得毫无意义。相比之下，价值投资者重视真实资产和当前收益，并且以怀疑的态度对待有利可图的增长前景，这一态度是根植于对经济活力的理解之上的。

以下两个价值投资发挥作用的例子应当能够解释清楚不同估值方法的差异。个例子具有普遍性：我们如何评估互联网对于新兴互联网公司和业内原有企业的价值？新经济的支持者们强调互联网对生产率的潜在影响，他们谈论的是当世界几乎触手可及的时候，人们如何完成更多的工作。

但是生产率与盈利能力不是一回事，真正决定股价的是利润。如果所有企业有相同的机会接入互联网（它们确实做到了，这是互联网的吸引力），那么它们的生产率都将提高，并且每家企业的成本都会降低。在一个竞争性的经济体中，这意味着价格也将降低。对于消费者来说这是一件好事，但对企业利润却没有什么帮助。只有那些有着独特能力的企业以及那些在其充分利用互联网时拥有竞争优势的公司才会获得超额利润。如今，买家借助互联网能够快速且廉价地获得信息，这又使公司陷入了价格和产品功能上的额外竞争中。例如，搭乘飞机的旅行者可以很容易地搜索到售价更低的机票、更舒适的线路以及更多的奖励。竞争加剧几乎总是会令价格降得更低。互联网可能既是生产率的朋友，也是盈利能力的灾难。那些理解竞争加剧的经济意义的价值投资者对互联网热潮采取了回避的态度。

价值方法的第二个例子是具体的。安然公司是这个时代的典型代表，该公司利用人们的狂热来获利，直至破产。安然公司的高管发布不实的财务信息，有些信息极具误导性，有些则完全是虚假的。但即使是这些旨在使该公司的业绩看起来良好的虚假报告，描绘的也是一家并不比平均结果好的公司。在 2001 年破产之前，安然公司的资本回报率为 6%，其股本回报率仅为 11%。尽管这些数字看起来再平常不过了，但是投资者似乎已经被使徒保罗在《希伯来书》中所描述的那种“信”蒙蔽了双眼，保罗称这种“信”是“所望之事的实底，未见之事的确据”。人们似乎希望安然公司能够垄断某些使用复杂金融工具和新经济商品（比如带宽）交易的新奇市场。但是我们太了解这类市场了，不相信这类市场能够被垄断。亨特兄弟在 20世纪 80 年代初期试图垄断白银市场时证明了这一点，他们付出了巨大

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无追索权（边际）负债将风险推到了令人无法接受的水平，因为它使失去耐心。一个与风险有关的考虑应该比其他的考虑更为重要，每晚都能睡好觉，无论明天如何，相信自己的金融头寸是安全的。

这个故事能给我们很多启示。正如人们可能预料的那样，价值技资者任往会过早卖出。他们的估值是基于资产及当前的盈利能力做出的，他们对于有利回可图的增长潜力持怀疑态度。，当股票的价格上涨至接近全部资产或者盈利能力价值时，价值投资者就要套现了。安全边际不仅是购买股票时的要求，而且也是持有股票的要求。当安全边际消失时，价值投资者也就退出了。

青睐小公司的理由通普是，第一，它付比那些规模已经很大的公司有更好的成长前景；第二、它们可以更灵活地利用市场中的新机会或者新变化，第二，由手连一多基金被禁止持有小公司的股票，所以它们的股票可能是便宜货；第四，因为很少有分析师跟踪小公司，所以其股价很可能并未考虑到有关该公司的信息或者分析。如果有500位分析师跟踪通用电气公司（这并不是夸张的估计，这是基于持有该股的机构账户的数量、为经纪公司跟踪该股的卖方分析师以及其他专家数量计算出来的），那么第501位分析师不太可能增加多少有关该公司的信息或者知识。如果只有一位分析师跟踪该公司，那么第二位分析师肯定有机会发现一些重要的东西。而且如果该分析师不公布其研究结果，而是运用这些结果来做出投资决策，那么研究和分析的价值就会在投资组合的业绩中体现出来。

索金赞同所有这些理由，并补充了另一个理由：小公司更容易了解。它们的财务报表和商业模式往往都是很简单的。通常，它们只在一个行业中经营，而不是像标准普尔500指数的成份股公司那样在5个或15个行业中经营。它们可能有一些竞争对手和一些主要的客户。分析师们几乎不需要花时间给公司打电话了解，这种公司的业务状况没什么担心的。用经济学的术语说就是，研究一家小公司乐花费时间的边际价值远远超过研究大公司所花时间的边际价值。

普里斯的投资方法有四个特点。第一个特点是原则。不要偏离估值标准，在市场充满诱惑的时候更要保持诊静，而且、不要仅仅因为其他方法目前更受人吉陕就改变你已经为投资组合构建的策略。普里斯自已的架构经过了精心设计。既能控制风险，又能提供良好的回报。

第二个特点是耐心，在完成分析并确定了内在价值之后，不要追逐股票。重要的是等待市场给出一个足够太的折扣价格，保持足够的安全性。

第三个特点是专注。不要被全球预测或者宏观预测分散注意力，要么听信这些要么自己做出预测。了解二只证券比了解经济要容易得多，而盈利的方是利用这种了解。

第四个特点就是一定要提前做足功课。每一笔投资都是与交易另一方进行的杨赌博。你们中只有一个是正确的，并耳奖品通常是给予那位对该证券了解更多更早的人。对投资者来说，最佳策略是拓宽和深化相关的知识储备。普里斯所关注的每一个领域，包括廉价股票、套利以及破产投资，都促使他以一位控制权买家的眼光来审视这些业务。套利头寸通常是并购，它们提供了有关收购方为哪种业务支付了多少钱的有用信息。破产增加了额外的信息。当重组公司廉价出售资产时，普里斯记录了这些资产转手时的价格。廉价股票（比如1995年的大通银行）以及高价股（比如2000年的通用电气）都可以参考买家购买类似业务支付的价格来定价，随着每笔交易、每次股票购买和每笔套利头寸的进行，知识库也不断地得到了丰富。有了大量且最新的知识基础，价值投资者可以迅速行动，以抓住稍纵即逝的机会。对于投资者来说，耐心当然是一种美德，但当形垫需要时，敏捷也是一种美德。

如果在市场低迷时，你的表现并不是特别槽糕。那么在市场高涨时你只要表现尚可，就能随着时间的推移跑赢市场平均水平。从那之后，他的目标就很明确。

我从自已的经验和对其他企业的大量观察中得出的结论是，良好的管理记录（以经济回报衡量）更多地取决于你登上的是什么商船，而不是你的船划得有多好/修，在任何企业中智力和多的助杯银大王论是好是坏1年盖我道三道：“当一位有着辉煌声望的管理者面对的是一家基本经济状态植糕的企业时。不变的只有这家企业的名声，”从那以后、我对这件事的看法就再也没有变过。如果你发现自己身处一条长期漏水的船上，更换船只可能比努力修补漏洞更有成效。

编辑推荐

长期来看，即使市场低迷时，价值投资者依然能够获得高额的回报。价值投资方法还有助于金融市场和更广义的经济体免受泡沫市场的有害影响。本书对于价值投资理念的分解，道出了价值投资方法的精髓和底层逻辑：

·成长性有时候根本不值多少钱；

·增长既要有价值又要廉价；

·年终是捡起价值股的好时机；

·务必把投资领域控制到可管理的范围；

·要理解特许经营权，否则就是冒险行事的赌徒；

·不掌握相应的知识就买入预期的未来财富是愚蠢的；

·永远不要投资净现值小于零的资产；

·高科技公司和其他增长领域有丰富的投资机会；

…………

本书既适用于价值投资初学者，也可使有经验者获得精进，解决其投资中*关心的问题，打开财富大门。如果借鉴书中的成功案例，实战中定能稳操胜券。

书籍介绍

当代最重要的投资宝典之一、堪与格雷厄姆《证券分析》媲美

格雷厄姆和多德价值投资理念传承者的扛鼎之作

备受美国众多知名基金经理人和华尔街投资大牛推崇的、所有价值投资门徒的必读书 价值投资是一门学科，历史证明了，它的盈利具有可持续性。无论市场行情如何，价值投资者都能获得高额回报。布鲁斯·C.N.格林沃尔德在价值投资领域具有深厚的学识，他在哥伦比亚大学开设的价值投资课程和讲座深受华尔街精英投资者们的欢迎。他将原本价值不菲的课程内容集结出版，从而使本书得以面世。作者在这本书中：

·介绍了价值投资的基本概念和一般原理；

·用投资者都能理解的方式阐释了如何实践价值投资理念；

·用沃伦·巴菲特、麦克尔·普里斯、马里奥·加贝利和其他成功价值投资者的大量实际案例突出了价值投资理念在使用过程中的具体技术；

·纳入了最近三四十年中价值投资理念的新进展。

本书的出版使那些无法进入格林沃尔德课堂的基金经理以及MBA学员都可以受益。由于吸收了最新的价值投资理念发展成果，本书有别于其他同类书籍，媲美格雷厄姆1950年代版本的《证券分析》，必将成为当代最重要的投资宝典之一。